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寬松貨幣難以持久 結構調整才是正途
國家統計局最新發(fā)布的數據顯示，1-5月，全國城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長9.6%，創(chuàng)2000年5月以來新低，不及預期的10.5%，前值為10.5%；民間固定資產投資繼續(xù)滑落，同比增長3.9%，增速比1-4月份回落1.3個百分點。民間固定資產投資占全國固定資產投資（不含農戶）的比重為62.0%，比去年同期降低3.4個百分點。
一個值得警惕的趨勢——民間固定資產投資增速回落——還在繼續(xù)惡化，看不到企穩(wěn)的跡象。民間投資主要集中在制造業(yè)，1-5月制造業(yè)投資同比增長4.6%，較1-4月回落1.4個百分點。制造業(yè)投資下滑主要是產能過剩擠壓利潤，導致企業(yè)沒有能力進行設備投資。而制造業(yè)出現產能過剩，一方面，是因為需求不足；另一方面，也可能是供給側出現問題，跟不上消費升級。但是，在利潤受壓的情況下，制造業(yè)沒有能力更新設備以及技術用于升級，從而形成惡性循環(huán)。
這些數據揭示的另一個現象是，政府主導的投資以及房地產投資依然是目前固定資產投資增長的源頭，但后勁不足。數據顯示，1-5月份，全國商品房銷售面積同比增長33.2%，增速比1-4月份回落3.3個百分點；銷售額3.68萬億元，增長50.7%，增速回落5.2個百分點。其中，1-5月份的住宅銷售面積同比增長率比1-4月份回落4.6個百分點，銷售額增速則回落8個百分點。
在銷售回落的同時，截至5月末，全國商品房待售面積（庫存）仍然高達7.22億平方米。1-5月全國房地產開發(fā)投資3.46萬億元，同比增長7.0%。其中，住宅開發(fā)投資增長6.8%，增速提高0.4個。這意味著，上半年中國樓市在去庫存的同時投資還在繼續(xù)增長，未來去庫存形勢可能隨著銷售回落而惡化。
盡管部分一二線城市增加住宅投資有助于緩解供求失衡的現象，但是，最近這些城市頻繁出現“地王”，通過一種示范效應制造了當地市場樓價會繼續(xù)暴漲的預期，這反而讓市場感到恐懼，事實上，觀望的人越來越多。
影響前五個月經濟增長的重要因素是房地產去庫存政策帶來的交易大幅增長并帶動房地產投資。但是，這個因素是不可持續(xù)的，并不能推動經濟持續(xù)增長。相反，樓價暴漲對宏觀經濟的負面影響更大。房地產去庫存政策導致價格大漲，又刺激了投資，在實體經濟利潤下行以及風險加大的背景下，廉價資金大量涌入地產領域，不僅國企能夠拿到利率較低的信貸，地產公司今年也發(fā)行了4300多億元的債。
大量廉價資金流入與土地供應受限制造了“地王現象”，加深了泡沫化程度。樓市的泡沫越大，對宏觀經濟政策的挾制能力就越強大，這是因為，土地和房產是主要的抵押物，如果出現下跌，將沖擊整個金融體系。更令人擔憂的是，穩(wěn)定樓市的政策將制約包括貨幣政策在內的經濟政策，從而會對供給側結構性改革以及其他經濟領域產生傷害。
今年初以來的樓市大漲對中國經濟改革以及穩(wěn)定構成了極大的破壞性因素。這種狀況與貨幣政策偏寬松是緊密相關的，正像央行前副行長吳曉靈女士所說，“貨幣供應過多了，不是帶來物價的上漲，就是帶來資產價格的上漲”，“現在房子已經成為了所有人非常鬧心的事情！彼^的鬧心，不僅僅是對潛在的購房者而言，對中國經濟政策制定者亦是。
中國經濟并未完全步入復蘇的軌道，下行探底的趨勢還會持續(xù)一段時間。未來穩(wěn)定經濟的主要力量是政府投資，即實行積極的財政政策。雖然中國積極財政政策空間看上去很大，但如果市場不盡快出清并恢復生機，財政托底政策或將是一個無底洞。因此，供給側結構性改革必須要與財政托底政策賽跑并且不能落后。
房價大漲還意味著，貨幣政策偏寬松既不能刺激實體經濟，更不能調整結構，在產能過剩時代，它只會刺激資產價格泡沫，大幅提高實體經濟與民眾的生產生活成本，民營企業(yè)的信貸成本也沒有實質性的降低。從實際效果看，這樣做得不償失。
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